最近后台问的人不少，都是关于那个上市公司高管的新规。很多人挺兴奋，觉得大利好，好像A股的天要变了，牛市的发动机马上就要点火了。每次出这种政策，市场情绪就跟过山车似的，一头扎进去，另一头又不知道是哪儿。我这个人习惯性地要先泼点冷水，或者说，先把账算清楚。这事儿的动静，比看上去要大，但也比很多人想象的，要慢。

咱们先不聊文件本身，聊点家长里短。前段时间家里找阿姨，面试了好几个。有个阿姨履历特别光鲜，带过多少孩子，做饭多好吃，证书一大堆。但聊下来总觉得不对劲，问她上家为什么不做了，她就含糊其辞，说是雇主家出国了。后来我托人打听了一下，才知道她是因为手脚不干净被辞退的。这事儿给我的感触挺深，一个人能力再强，简历再漂亮，但“人品”有瑕疵，你敢用吗？你不敢。因为这里面有个巨大的潜在风险，万一把你家给搬空了呢？这个风险成本太高了。

说回A股。我们普通人买股票，其实跟找阿姨是一个逻辑。我们看财报，看研报，看K线图，这都是在看这个公司的“业务能力”。但公司的“人品”是什么？就是公司治理。大股东会不会掏空公司？高管会不会为了自己的奖金去财务造假？关联交易是不是在给亲戚朋友输送利益？这些东西，在财报上可能一时半会儿看不出来，可一旦爆雷，就是灭顶之灾。我们过去三十年的A股，本质上是一个不太看重“人品”的市场。只要你能讲故事，能拉升股价，治理上有点瑕疵，市场是愿意睁一只眼闭一只眼的。因为大家都想着捞一票就走，谁管你长期之后洪水滔天。

这次的新规，在我看来，就是证监会拿着放大镜，来给这五千多家上市公司的管理层，做一次全面的“人品背景调查”，而且是强制性的。它试图解决一个根本问题：如何让一个公司的“人品”，也就是它的治理水平，变成一个可以被量化、被定价的东西。

我们来算三本账，就能明白这个新规到底改变了什么。

第一本账，是看得见的【金钱账】。

新规里最狠的几条，都跟钱袋子直接挂钩。比如高管薪酬要跟业绩挂钩，而且是长期业绩，不能捞一票就跑。如果业绩造假，已经发到手的奖金，对不起，给我吐出来。这叫“薪酬追索扣回制度”。这等于是在高管的脖子上拴了根绳子，以前造假，顶多是公司受罚，现在是直接从自己口袋里掏真金白银。再比如关联交易，以前是董事长自己签个字就完事，现在得董事会专门开会，还得对外公开。这就好比以前你管着家里的钱，想给你小舅子拿点钱做生意，自己决定就行。现在不行了，得开家庭会议，老婆孩子都得点头，还得在小区公告栏里贴个告示。这么一来，想通过关联交易输送利益的难度和成本，指数级上升。短期看，这可能会增加公司的合规成本，甚至一些依赖“灰色操作”的公司，利润会受影响。但长期看，它是在降低投资人踩雷的概率。这笔账，对散户来说，是省钱的账，是安全垫的账。

第二本账，是看不见的【情绪账】。

A股的散户，是全世界最可爱也最卑微的一群人。亏了钱，大部分时候都觉得自己学艺不精，很少去想是不是制度有问题，是不是有人在牌桌上出老千。这种长期的无力感，会慢慢消磨掉所有人的信心。为什么大家现在宁愿把钱放在银行理财，也不愿意进股市？因为情绪上受不了了。这个新规，不管最终执行效果能到几成，它首先提供了一个巨大的“情绪价值”。它告诉市场上的每一个人：牌桌上有人开始管纪律了，出老千的代价变高了。这种信心的重建，比一两次指数上涨重要得多。就像你住的小区，以前天天有人高空抛物，你出门都得戴着头盔。突然有一天，物业装上了高清摄像头，并且抓了两个罚了款。可能还是会有人偷偷扔，但你出门的时候，心里是不是踏实多了？这笔情绪账，是给整个市场信心“填坑”的。

第三本-本账，是最重要的【机会成本账】，或者叫【相对收益账】。

我们总说A-A股估值低，但为什么外资就是不来买？MSCI、富时罗素这些国际指数，连续几年给A股公司的治理水平打低分。这说明什么？说明在国际资本眼里，我们的很多公司“货不对板”。你的财报利润再高，但你的治理结构一团糟，就像我们开头说的那个阿姨，能力再强，人品不行，人家也不敢要。这背后就是个风险定价的问题。一个治理差的公司，它的利润需要打一个很大的折扣，因为谁也不知道这里面有多少水分，未来有多少未知的风险。新规的本质，就是要提升整个A股市场的“治理溢价”。它试图让“治理好”的公司，能够享受到更高的估值；让那些“治理差”的公司，被市场用脚投票，估值越来越低。这会彻底改变A-A股的生态。以前是“劣币驱逐良币”，能吹牛、会坐庄的吃香。未来可能会慢慢变成“良币驱逐劣币”，那些老老实实做主业、规规矩矩搞治理的公司，才能活得好。这个过程会很漫长，甚至会很痛苦，很多公司会不适应，但这是唯一正确的方向。不这么做的机会成本是什么？就是整个A股市场被全球资本边缘化，我们自己关起门来玩，最后变成一潭死水。

所以，这事儿要变天吗？我觉得用“变天”这个词不准确。它更像是在给一栋地基不稳的摩天大楼，进行一次全面的“结构加固”。这个过程不会产生立竿见影的上涨，甚至在加固的过程中，还会掉下来一些砖头瓦块，砸到一些围观的人。比如，一些习惯了“灰色地带”的公司，可能会因为合规成本上升而业绩下滑。一些依赖“资本运作”的大股东，可能会因为规则变严而选择离场。

对我自己来说，这个新规不会改变我任何具体的买卖决策。但我会把它作为一个新的“筛选器”，放进我的投资框架里。以后看一家公司，除了看它的商业模式、财务数据，我可能会花更多时间去研究它的董事会构成、高管薪酬结构、关联交易情况。这些东西以前像是“选修课”，以后可能会变成“必修课”。

指望一个文件就能开启一轮牛市，这是典型的学生思维。成年人的世界里，任何大的改变都是缓慢的、充满博弈的。新规给了十五个月的过渡期，到2026年才正式施行，这本身就说明了改革的复杂性和艰巨性。但这就像一艘大船，虽然转向缓慢，但只要舵的方向是对的，总有一天能抵达新的航向。

对我们普通人而言，看懂这个方向，比猜对明天的涨跌，要重要得多。共勉共戒。

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